编者按:受隔夜欧美股市暴涨的刺激,今日两市小幅高开,之后维持宽幅震荡,盘中受金融股拉动,股指一度走高,但两市量能未见有效放大,尾盘小幅回落。重庆啤酒(600132)成为盘面明星,不但打开9连跌停,还一度从跌停冲击涨停。形成鲜明对比的是午后大盘飞流直下。个股方面,哪些股跌出铁底再现买入良机,券商最新评级19股,近期最佳关注点。

  大洋电机(002249):收购协同效应明显,提升公司新能源汽车产业竞争力

  研究机构:申银万国证券 分析师: 李晓光 撰写日期:2011年12月21日

  大洋电机于2011年12月21日发布了重要的公告:公司全资子公司武汉大洋电机新动力科技有限公司通过股权收购及增资方式,累计投入自有资金人民币7,273.75万元持有芜湖杰诺瑞汽车电器系统有限公司合计57.5%的股权。

  收购价格合理。收购的杰诺瑞企业主要从事汽车发电机、起动机、混合动力电机、汽车电机电器的生产、研发和销售,截止2011年11月30日其资产总额为9128万元,负债总金额7784万元,净资产1344万元,2011年1-11月实现营业收入13012万元,净利润725万元。当前收购价格对应11年PE16.0倍,价格合理。

  本次收购有助于促进内部人才及技术交流,形成优势互补,提升公司在新能源汽车产业的核心竞争力。2009年公司与北京理工大学合作,是国内最早进入新能源汽车电机领域的企业之一,公司目前已经与国内知名汽车厂家北汽集团、福田汽车(600166)、东风电动汽车、一汽集团、上汽集团、金龙客车、深圳五洲龙客车等建立了良好的合作伙伴关系,在新能源汽车电驱动系统研发生产和产业化推广方面具有一马当先的优势。随公司业务的加快速度进行发展,亟需大量从事汽车零部件相关专业的技术人才,而此次收购有利于公司吸收杰诺瑞现有的专业方面技术研发团队,促进企业内部人才及技术交流,逐步提升公司在新能源汽车电机等相关配套产品的研发生产能力,为公司在新能源汽车零配件产业的长远发展打下坚实基础。

  借助杰诺瑞与奇瑞汽车的平台,公司的市场开拓能力将得到加强。杰诺瑞是奇瑞汽车的“核心供应商”,并成功开发多家整车生产企业客户,在新能源汽车零配件及汽车电机、发电机领域积累了丰富的生产及市场开拓经验。通过本次收购,公司有望借助杰诺瑞的市场平台,与新能源汽车的专业整车设计企业及整车生产企业建立紧密的战略合作伙伴关系,实现技术同盟、产业同盟,公司的市场开拓模式也因此迈向一个新的台阶,有望为公司募投项目BSG(驱动启动系统)电机产品奠定坚实的市场基础。

  维持“增持”评级。公司传统电机业务有望持续增长,随着新能源汽车的推广公司新能源汽车电机及相关业务将成公司增长动力。我们预计公司11-13年EPS分别为0.55元、0.63元和0.75元,对应的市盈率水平分别为28.7倍,24.8倍和21.0倍,维持增持评级。

  公司股东大会通过增发决议。同意以12.59元/股的价格增发8000万股,用于投资发展汽车用液力变矩器项目,项目达产后, 汽车液力变矩器纲领产量提高到188万台,产值达到200,000万元。在市场如此之弱的情况下,公司仍然决心进行该增发项目,表明公司对汽车用液力变矩器项目的重视与信心。同时公司还公布了与西安航天科技(000901)工业公司签订某军用液力变矩器的研制合同,合同金额900万元。

  液力变矩器是AT自动变速箱的核心部件,目前我国的自动变速箱95%以上依赖进口, 2010年我国汽车产量已达到1800万辆,其中乘用车1400万辆左右,预计未来5年之内中国乘用车销量将很可能达到2000万辆/年,自动变速箱销量可达1000万辆/年, 公司的目标市场巨大而且诱人。

  公司国内唯一具有自主知识产权的钣金冲焊式液力变矩器生产商,公司充分挖掘利用航天推进技术研究院的液体火箭发动机流体技术, 在国内工程用液力变矩器行业中具有相当的技术优势,与铸造型液力变矩器的产品相比,公司钣金式液力变矩器具能更加良好地适应AT变速箱的运转工况。

  研究机构:国信证券 分析师: 邵子钦,童成 ... 撰写日期:2011年12月21日

  公司在股价低点推出再融资方案,对股价冲击较小。这一点从招商银行(600036)公布配股方案至今并未跑输行业指数的股价表现可得借鉴。假设非寿险业务按1倍PB 剔除,股价隐含的2012年新业务倍数为0.48倍。股价中充分隐含了再融资和大非减持因素,这只靴子落地之后,有助于改善投资的人对公司未来的预期,维持“推荐”评级。

  研究机构:国信证券 分析师: 区瑞明,黄道 ... 撰写日期:2011年12月21日

  公司三季度末扣除预收账款的资产负债率仅为21%,账面货币资金达34.74亿元,完全能覆盖有息负债(约22.4亿),160.7亿元的预收账款锁定业绩约4元/股(按15%净利润率估算),前三季度EPS已达1.97元,预计全年有望达到2.3元,2012年达到3元,对应PE为7.3x和5.6x,根据1500万方土地储备测算RNAV约为30元/股,目前P/RNAV为0.562,折价43.8%,估值低廉,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

  1、2011年天鹅泵业并入合并报表,2012年大连华能和无锡锡泵并入合并报表,且前两个子公司均能达到承诺业绩,后一个子公司的“改造”顺利实施;

  2、2012年公司成功实施非公开发行,发行价格15元/股,发行数量4400万股,融资规模66,000万;

  4、公司各项募投项目进展顺利,2012年完成年产150万台小型水泵项目和湖南利欧基地年产3800台工业泵建设项目,并分别达产;

  5、2013年公司在国内销售网络的建立基本完善,在44个主要城市建立了销售网点;

  由于目前大连华能和无锡锡泵的相关财务数据尚且还没公布,我们在估值过程中采取较为简略的估算方法。

  无锡锡泵的收购能够增厚公司业绩,我们在之前盈利预测的基础上做调整。2011-2013年,公司实现每股净收益0.37元、0.55元和0.81元,按照2011年12月20日的收盘价11.98元计算,对应EPS为32、22和15倍。我们看好公司的战略布局,认为公司能够最大限度地分享即将启动的水利建设“盛宴”,同时能在石化泵等领域获得快速成长。继续给予“买入“评级”。

  富瑞特装(300228):LNG车用设备正发力,新产品储备完善,增持评级

  研究机构:申银万国证券 分析师: 李晓光 撰写日期:2011年12月21日

  投资评级与估值:我们大家都认为LNG 相关应用设备迎来行业景气周期,公司作为行业先行者,受益于行业大发展。同时,汽车、船舶发动机油改气项目、船用供气系统和海水淡化装置新项目储备持续进行中,公司将凭借完善的产品链条、强大的研发能力和客户基础在竞争中胜出。我们上调2011-2013年EPS为1.04、1.76、2.34元(原为1.04、1.64、2.22元),复合增速49.4%,对应PE40、24、18倍,给予增持评级。

  我们的核心观点:1、天然气汽车销量有望在“十二五”期间迅速增加,相关设备空间520亿。

  我们预计“十二五”期间我国天然气汽车销量增速将达到24.5%。依照国家“十二五”规划,“十二五”期末,NGV(天然气汽车)将达150万辆,根据申万研究所的测算,相关设备“十二五”市场规模将达520亿。

  2、除了新增LNG车用瓶市场外,LNG车用瓶改装市场约180亿。2011年我国重卡保有量约为400万辆,如果其中10%改成LNG车,按每辆车平均配1.5个气瓶估算,至少需要60万个气瓶,市场空间约为180亿。公司是行业先行者,技术实力丰沛雄厚,客户积累广,有望在竞争中获胜。

  3、撬装液化装置有望成为利润新增长点,新产品储备完善。撬装液化装置产品单价高、毛利高,自研发成功以来需求旺盛,订单饱满,产销规模持续扩大,有望成为利润新增长点。车船油改气发动机改装、船用供气系统和海水淡化装置深入开发,新产品储备完善。

  研究机构:华泰联合证券 分析师: 赵森 撰写日期:2011年12月21日

  公司公告,子公司与马钢集团罗河矿业有限公司签订爆破服务一体化合作框架协议,其中就马钢罗河矿业爆破器材库技改与管理、穿孔爆破服务一体化的长期性合作达成共识。

  与马钢集团合作稳步推进。2011年4月公司与马钢集团下属马钢利民建筑就共同出资设立马鞍山江南利民爆破有限公司(A级爆破工程设计、施工资质)达成合作意向。根据公告内容,合资方“利民建筑”将会积极协调马鞍山江南利民爆破获得马鞍山市及马钢集团改制企业的扶持政策,我们大家都认为,这在某种程度上预示着合资公司将可以充分的利用马钢背景,获得更多马钢相关矿山爆破工程业务,此次与罗河矿业合作,即是相关实质性进展。

  罗河矿业矿产资源丰富。罗河铁矿属国家规划区,特大型井下矿山,探明铁矿石资源储量5亿吨,国家储委批准的储量为3.4亿吨。铁矿工程建设项目分二期建设,一期规模为年产铁矿石300万吨/年,一期扩能后年产能到500万吨/年,二期开采设计规模为800万吨/年。

  公司爆破工程起步阶段,后续发展潜力大。新江南化工将自身定位为集炸药生产、爆破工程项目施工为一体的大型民爆公司集团,盾安与原江南化工整合完成后,炸药总产能已跻身国内前列,但爆破工程发展稍有不足。11年起步阶段,公司与马钢合资成立爆破工程公司,有效利用马钢矿山资源;收购四川宇泰股权,进入四川市场;公司在安徽、四川、新疆等地爆破服务形成规模,未来将成为公司重要利润来源。国家鼓励民爆公司进入爆破工程领域,爆破工程一体化也是国际大型民爆公司的成功发展模式。

  公司并购经验比较丰富。盾安通过并购,八年左右成为国内最大民爆集团之一,可见其收购、资本运作的能力和经验。非公有制企业机制灵活,而4.5亿现金,为进一步并购提供有力保障。

  投资建议:本次为意向协议,我们维持公司盈利预测,维持“增持”评级,当前PB为2.3倍,有一定安全边际。民爆行业盈利稳定,整合有望加速。

  我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.28元、0.30元、0.40元,按照12月20日13.55元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为48倍、45倍、34倍。公司募投项目从2013年开始陆续贡献业绩,逐步扩展民用领域市场且存在超预期的可能,我们维持公司“增持”的投资评级。

  研究机构:华泰联合证券 分析师: 胡骥 撰写日期:2011年12月21日

  事件:公司发布了重要的公告,公司资产处置已收到深圳东方华鼎支付的2亿元价款,正在办理股权转让工商变更手续;归还西安博信9000万元款项后,获得9543万利息减免,双方债权债务关系解除。

  债务清偿,获9543万利息减免:公司依照前期协议,归还西安博信9000万元款项,并得到9543万元的债务减免,双方债权债务关系解除。至此,公司已获得1.32亿元的利息减免,超出我们年之前全年7618的预测,增厚公司今年EPS为0.43元。

  2012轻装上阵:公司于2011年11月12日公告资产处置方案,现东方华鼎投资已支付2亿元款项,剩余7800万元尚未支付;同时公司欠东方华鼎投资1.67亿元债务。公司只需从2亿款项中使用7633万元归还借款,束缚公司的巨大债务负担将完全解除,2012年将轻装上阵。资产处置方案清偿公司的所有债务后,有3100万的盈余,可用于公司制药主业的发展。

  金天格胶囊打开公司增长蓝海:金天格胶囊已成为公司的核心品种,是中药治疗骨质疏松第一品牌。首先,骨质疏松市场广阔。中老年人群的常见病,据统计,全球骨质疏松市场市场已达到800亿美元,而我国仅为64亿元,在9000万患者支撑下,公司发展空间广阔。其次,金天格胶囊壁垒高,既是中药保密品种,又具有专利保护,价格上的优势明显。最后,金天格胶囊在2010年完成四期临床后,产品的质量及疗效得到医师及患者认可,其市场占有率持续提升,据SFDA南方所统计多个方面数据显示,金天格胶囊占中药治疗骨质疏松份额已达到35%。

  盈利预测:公司已获得1.32亿元的利息减免,超出我们之前的7618万元的预测。我们维持11~13年收入3.54、4.04和4.76亿元的预测,上调2011年EPS至0.57元,维持2012年和2013年EPS0.23和0.31元。2011年剔除1.59亿营业外收入与支出后的EPS为0.05元,实现转正。鉴于公司业绩反转,看好人工虎骨的药用价值,维持“增持”评级。

  事件:公司公告全资子公司内蒙宜化拟受让华电能源(600726)持有的内蒙古华电乌达热电27%的股权(交易价格未定)。股权转让完成后,华电能源同意将乌达热电现有两台15万千瓦热电机组以自备供电的结算方式向内蒙宜化年产30万吨聚氯乙烯项目供电。

  我们认为公司通过购买乌达热电27%以获取廉价的电力供应将大幅度降低其内蒙古30万吨聚氯乙烯的生产成本。

  按照测算,采用自备供电结算后,内蒙宜化生产用电将从目前的0.455元/千瓦时降至0.365元/千瓦时,而在聚氯乙烯的生产的全部过程中每吨需要消耗约5700-6200千瓦时的电力供应(含电石的电力消耗),那么每千瓦时的电价下降0.09元将使公司每年至少节省1.54-1.70亿元的成本,相当于节省每股盈利约0.31元(不考虑增发摊薄)。

  公司上周公告获取江家墩磷矿一期30万吨开采权,而今日公告通过购买股权获取内蒙自备电力供应,两者均彰显了公司一直所秉承的低成本扩张战略。目前公司产能为260万吨尿素、70万吨二铵、84万吨PVC、10万吨保险粉和10万吨季戊四醇。未来公司还将继续增加包括新疆60万吨尿素、60万吨PVC(一期30万吨和二期30万吨),湖北54万吨二铵产能,其低成本扩张的步伐仍将前行,从而带来公司业绩的持续高速增长。

  预计公司11、12年业绩分别为1.70、2.00元/股(不考虑增发摊薄)。考虑到公司积极地推进向西部资源(600139)地区发展的战略,明年将实现尿素、氯碱等大宗品的低成本扩张,而且公司的资源属性也将逐步被市场所挖掘,我们维持公司“买入”评级,给予目标价22元。

  研究机构:申银万国证券 分析师: 王晶 撰写日期:2011年12月21日

  经济下行周期中,光纤行业面临产能过剩压力。此轮经济下行周期中,虽然三大运营商在十二五期间均积极部署宽带建设,但由于下游厂商持续扩产,光纤光缆行业仍面临供过于求的状况,预计未来光纤价格仍有进一步下降的压力。

  预制棒正式量产,抵御光纤价格低迷。(1)向技术更高、利润更高的产品升级,是对抗行业景气度下降、经济下行周期的良药。虽然公司光纤业务利润受到价格下降影响,但光纤预制棒的量产将弥补这一缺口,并反转光纤业务毛利率持续下滑的局面。(2)预计公司11、12年底可实现200、400吨光纤预制棒的产能,分别为12、13年贡献4000万、2亿毛利(扣除光纤价格下降影响,假设11-13年光纤价格分别为71、66、62元/芯公里),将光纤光缆业务毛利率从目前的27%提升至36%,使得公司先于行业迎来拐点,以制造升级对抗下行周期。

  特种缆占比提升,又一制造升级利器。(1)国内以往电缆市场只有约2.5%使用特种电缆,在城市化推高人均用电量和电网走廊费用的趋势下,未来预计该比例将提升一倍。(2)公司是国内特种缆市场的领军企业,生产的多种特种电缆逐步被电网认可,多项产品国内第一(份额超50%),部分项目中标比例可高达80%。(3)特种电缆收入增速、毛利率均远超公司中等水准,占公司收入比重正快速增加,是体现公司在行业困境下突破发展局限的又一重要产品,将与预制棒成为公司制造升级的双核心。

  对应PE17,14和10倍。给予目标价23.4元,对应12年20倍估值,“买入”评级。

  (1)公司股东大会同意了和沙钢组建合资公司(张家港株江钢管有限公司),其中公司用1.50亿元增资该合资公司51%股权,沙钢以12万吨的JOCE钢管厂作价1.44亿元(经审计的净资产为1.02亿元)折合持有该合资公司49%的股权。该12万吨JOCE钢管已经投产;(2)公司成立投资公司,名称暂定为“浙江春申投资有限公司”,注册资本为人民币3000万元,全部由本公司自有资金出资,投资范围为实业投资(不从事证券投资、房地产投资、矿业权投资、信托产品投资等)。

  有助于加强完善产品线,深度分享油气大发展的盛宴。油气输送管主要可分为ERW、LSAW、SSAW,JOCE则是LSAW中的一种,其建设周期较长、投资额较大(10万吨投资额预计在5亿元左右),主要用在人口密集、对安全性能要求极为严格的天然气主干线万吨的钢管(SSAW+ERW+镀锌管等)权益产能,此次投资JCOE项目则有助于完善公司的产品线,深度分享“十二五”油气大发展的盛宴。

  预计公司暂不需要再度募资。依照我们的测算,在投资此项目之前,公司2010-2012年的资本支出为5.86亿元,而2010年公司IPO募资净额达7.07亿元,2010年净利润0.73亿元,2011年净利润预计为0.61亿元左右;JCOE项目公司的权益投资额为1.50亿元,春申公司的投资额为3000万元,因此总体而言,公司资金相对充裕。

  收购的JCOE钢管公司的估值并不算贵。此次与沙钢成立合资公司,相当于对原沙钢JCOE钢管厂收购的PB为1.40倍,略高于而以最新收盘价计算公司的PB(1.32倍),但考虑到;(1)合作方全国最大的民营钢企沙钢,且取得了控股权,而且JOCE钢管所在地将有着极为便利的原材料供应和物流成本优势,未来ROE有望明显高于金洲管道(002443)当前值;(2)以最新收盘价计算,可比公司玉龙股份(601028)的PB为2.76倍,因此收购的价格并不算高。

  该收购将保守能增厚2012年EPS约0.07元。公司2011年综合毛利率预计为6.6%,明显低于A股其他4家钢管公司,其中与油气输送管相关的业务(SSAW+ERW)毛利率为9%-11%,而JOCE主要也是用于油气输送领域,且供求格局、产业集中度要好于SSAW和ERW,因此我们保守假设它的毛利率取11%(可比公司玉龙股份JOCE毛利率为20%,较SSAW和ERW毛利率平均高出6个百分点以上),据此来计算,该块业务能够为公司2012年增厚0.068元的EPS。

  继续耐心等待西气东输三线等大项目的开工。若西气东输三线年开通,我们判断油气输送管行业的景气程度会明显提升(产能利用率有望提升15个百分点以上)。油气输送管价格每上涨1%,公司的EPS上涨3.48%,是对油气输送管价格持续上涨最为敏感的上市公司。

  我们在此前的盈利预测中已经考虑了该块业务对公司盈利的影响,因此暂维持原有盈利预测不变,预计2011-2013年公司的EPS分别为0.354元、0.513元、0.708元,以最新价格计算,对应的2011-2012年PE分别为27倍、19倍、14倍,我们维持对公司的“买入”评级。

  (1)油气输送管行业强劲复苏是大概率事件,但目前来看时点仍存在不确定性;(2)JCOE项目双方若磨合不顺有可能导致盈利低于预期。

  2011年12月18日,我们在四川宜宾参加了五粮液集团第十五届12.18厂商共建共赢大会,来自全国各地的优秀品牌运营商、行业专家、投资者等1500余人参加了本次大会,调研要点如下:

  2012年目标,股份公司收入总体增长30%、量增长20%,高端五粮液增长40%,普通五粮液、1618保持销售量稳中有升,系列酒重点品牌增长30%,其它品牌增长20%。

  加大团购工作力度,加强了各党政军、央企单位的拜访,八一前夕共拜访70多家,保证了团购销售的增长。我们大家都认为公司的团购酒利润空间大,正进入放量期。五粮液酒团购价689元,由于给不同团购客户的实际价格可能更高,因此利润空间大于其他销售模式。团购业务每年增速平均高达60%,2011年增速更快。

  现阶段白酒固态发酵产能 18万吨,其中酱香产能3万吨,浓香产能15万吨,新型工艺22万吨。固态发酵最迟到明年上半年全部恢复完。预计未来3年五粮液酒每年增长10%,3年后每年不到10%。

  2012年量价齐升态势延续、业绩高成长可期,维持“强烈推荐”。预计五粮液11-13年EPS 分别为1.63、2.52和3.23元,同比增41%、55%和28%,对应PE为21、14和11倍。9月份产品大幅提价的效果主要在2012年体现,团购领域正进入放量期、可支撑2012年五粮液酒销量的增长,2012年量价齐升态势延续、业绩成长的确定性较高。我们4月27日已上调评级至“强烈推荐”,当前公司股票价格明显偏低,维持“强烈推荐”。

  研究机构:高盛高华证券 分析师: 钱风奇,杜玮 撰写日期:2011年12月21日

  我们将鱼跃医疗加入到强力买入名单。市场对公司的迅速增加能否持续产生分歧,特别是在公司第三季度主营业务净利润同比负增长后,更多的投资者开始担心公司未来 2年的增长。我们大家都认为公司 50%以上的净利润快速地增长时代也许已逝去,但对公司的前景依然乐观:1)我们预测 2011-13年公司收入和净利润的复合增长率将为 33%和37%;2)空气净化器、血糖仪和无菌注射器等新产品营销售卖情况很有可能超过我们的预期;3)如果高值耗材业务的进展踏上正轨,公司仍有可能维持在 50%以上的增长率。

  空气净化器、血糖仪将在明年一季度上市:公司对这两个品种做足了准备工作,对产品上市后的推广有详实的计划;我们测算空气净化器在中国的市场空间超过30亿元,产品归属于医疗器械,面临较小的竞争压力,同时企业能利用制氧机的渠道迅速铺货,明年销售额有望超过5,000万元;血糖仪试纸的市场规模超过7亿元,公司的产品价格定位略高于国内产品(3元/片),低于外资品种(5元/片),明年在医院市场的销售将是最大的看点,我们预测明年销售额约为2,800万元。

  高值耗材的并购将持续:在今年10月公司收购了镇江康利后,并购的步伐将加快;我们大家都认为随着高值耗材产品线的加强完善,和公司销售团队的进一步磨合,明年高值耗材业务的进展将踏上正轨,并于2013年起迎来收获期。

  由于对于新产品的推广更为乐观,我们上调公司2012/13年的收入1%/2%,对应上调净利润2%/3%,基于EV/GCI vs. CROCI/WACC 的12 个月目标价格上调2%到31.5元,对应2012年预测市盈率为37 倍,相对于当前股价有50%的上涨空间。

  第六批中标2.2亿元,GIS首次中标,中标结果超预期。国网组织的2011年第六次招标中,公司及下属子公司在多个产品上中标,中标价合计人民币约22,362万元,占本公司2010年经审计的营业收入的11.91%。其中,电抗器中标6个包,中标金额1841万元;消弧线万元;智能变电站监控系统6个包32个站,中标金额3800万元,隔离开关及断路器中标14个包,中标金额5218万元;互感器中标20个包,中标金额2656万元;组合电器中标120个间隔,中标金额5300万元。其中组合电器是11万的GIS,首次参与国网招标,拿到了单个商品市场份额第一的好成绩。此次中标结果超出市场预期。

  公司今年订单超预期,明年收入重返增长,且费用率会预计会下降。公司自2005年以来,订单金额保持30%以上的增长,直到2009年订单增速降为9.9%,而2010年订单同比降低8%。同样地,公司收入在2005-2009年均是20%以上的增长,而2010年和2011年则有负增长的压力。2011年,公司订单超预期增长,预计订单新增订单28亿,同比增速超过20%,可以推测明年公司收入将重返20%以上的增长。公司为民营企业,历史数据来看,收入增长伴随着管理费用和销售费用率的下降,我们预计在新一轮的收入增长周期中也将有所体现,预计明后年利润的增长将远超过收入的增长,我们预计利润增长40%以上。

  消弧线圈、开关、互感器等传统业务毛利率见底,收入稳步增长。国家电网从去年起开始改变招标规则,扩大招标范围,思源的传统业务中标价格大幅下降,进而导致今年传统业务毛利率下滑近7个点。今年以来,中标价格企稳,预计传统业务毛利率明年将维持今年的水平。因为集中招标和价格竞争,公司中标市场占有率反而提高,预计传统业务收入将有所增长,传统业务最快的时期即将过去。

  公司领导很早就着力将思源打造成中国的ABB,注意拓展产品线,培育了GIS、SVG和智能变电站三大新业务,其中GIS每年亏损在4-5000万,智能变电站亏损800万左右。GIS和智能变电站今年先后在国网取得突破,今年中标金额超出预期,明年预计将扭亏为盈。SVG一直面临产能问题,今年底公司搬入新厂房,明后年SVG将进入快速地增长期。

  估值与投资建议:我们小幅下调2011年业绩预测,预计2011-2013年的EPS分别为0.32、0.47、0.69元,年均复合增速45%,给予公司2012年30倍PE,并考虑到平高股权价值及公司所持现金,每股约增厚3元,目标价为17元,维持公司增持评级。

  研究机构:东方证券 分析师: 江维娜,李淑 ... 撰写日期:2011年12月21日

  单组分丹参注射液市场容量大,有望替代丹参类注射液。作为传统的活血化瘀中药之一,丹参长久以来被用来医治冠心病、脑中风等疾病,丹参制剂是目前国内医药市场中销售量最大的品种之一,丹参类注射液据统计在我国的临床年使用量达到20-30亿支左右,但传统丹参类制剂有效成分不确定、质量控制指标难以规范。与传统的丹参注射液相比,此类注射液组分单一药代动力学明确,此外因为纯度高、质控佳还更安全。天士力与上海绿谷是目前唯一两家具有单组分丹参类中药注射液的厂家。

  公司产品与绿谷不直接产生竞争。我们大家都认为随着临床诊疗路径和按病种付费的铺开,中药注射液生产企业可能会面临一定的挑战和压力,但是单组分丹参类产品疗效明确,有临床试验数据支持,相对而言有效成分含量高杂质少,更安全,我们大家都认为受到冲击的可能性小。SFDA在2007年就颁布了《中药、天然药物注射剂基本技术方面的要求》,对于中药、天然药物注射剂的技术方面的要求提出了严格具体的规定,我们大家都认为临床路径和按病种付费的推广以及新版GMP的推进可能会加速中药注射液产品的更新换代,天士力和绿谷这类产品在较长一段时间内将逐步替代之前的多组分丹参注射液产品,同时由于适应症差异大且市场容量大,两者在短期内并非竞争关系。

  原材料溯源、定价略高,专业化营销是优势。天士力在陕西商洛拥有GAP种植基地,主要种植丹参等药材,此外旗下还拥有现代中药资源有限公司进行丹参有效成分的提取,因此我们大家都认为从产品溯源上,天士力优于绿谷。

  此外产品定价略高,拥有专业化营业销售队伍也是公司的优势。因此虽然公司无先发优势,但上述优势以及足够大的市场容量和两者并不相同的适应症将使竞争并不激烈。

  盈利预测与投资建议。我们预计明年年初开始生产销售丹参多酚酸,届时由于公司的针剂营业销售队伍已建设完毕,再加上公司有养血清脑颗粒针对脑供血不足已进入神经内科分线营销,因此商品市场容量足够大,竞争不直接的前提下,放量可期,我们大家都认为可在这样的产品上给予较乐观的预测,但由于公司另一注射液产品益气复脉并非单组分,因此我们不排除由于临床路径、按病种付费等原因该产品营销售卖收入受到负面影响的可能性。我们将继续跟踪有关政策变化,维持预测公司2011-2013年EPS分别为1.30元、1.62元和2.02元的盈利预测,维持公司“买入”的投资评级,目标价52元。

  主要不确定因素。1)复方丹参滴丸美国FDAIII期试验进展,2)产品降价风险,3)新产品销售不达预期。

  公司是新疆地区最大的农机制造商,在国内自走式玉米收割机、青贮饲草料收获机等细分市场保持领先,同时积极拓展疆外市场、向全国性农机龙头转变。我们大家都认为公司的投资亮点包括:

  细分未来市场发展的潜力广阔,产能扩张蓄势待发:我们预计自走式玉米、青贮收获机等细分市场未来将持续受益于玉米培养种植面积扩大、机收率跃升、产品结构改善、进口替代等积极因素。

  定位“三高”市场,竞争优势显著:背靠强大的科研力量,公司的产品定位于“高科技、高品质、高的附加价值”的中高端市场,相对于进口产品具有绝对的价格上的优势,相对于国内其它厂商具有更加好的经济性和适用性,竞争优势显著。

  拓展疆外市场,复制高成长模式:凭借逐渐成熟的营销网络和卓越的产品性能,公司未来几年有望将高成长模式复制到更加广阔的疆外市场,迎来疆外收入的爆发式增长。

  新品投放加速,发掘行业“蓝海”:公司未来两年丰富的新产品储备及定位“蓝海”的策略有望为公司带来新的业绩增长点。

  估值与建议:未来1-2个月内,农机行业可能密集出台的利好政策,及公司收购项目的进展都可能为股价提供催化剂。就估值来看,目前公司2011年和2012年PE分别为37倍和26倍,略高于创业板机械股中枢。我们大家都认为公司受惠于农机补贴政策,具有非常好的增长确定性和更高的增长前景(40%2011-13年CAGR),加上农机上市公司优质标的稀缺性,应当享有一定的估值溢价。考虑给予公司30-35倍2012年PE,对应目标价格为35-41元。

  风险提示:风险最重要的包含:小盘股系统风险、疆外市场拓展延滞、新产品推广受阻、原材料成本持续上升、核心科研人员流失等。

  公司董事会审议通过关于为下属四家子(孙)公司担保的议案,目前公司及子(孙)公司累计对外担保总额折合人民币约240,892.80万元,占2011年6月30日公司经审计净资产的25.92%;且均为公司与下属控股公司间的担保。实际发生担保折合人民币约152,792.80万元,占2011年6月30日公司经审计净资产的16.44%。

  本次担保有助于下属子(孙)公司开拓业务:公司在此次担保后,总体额度仅为净资产的25.92%、实际发生担保仅为净资产的16.44%,风险控制良好。而且此次担保的四家子(孙)公司经营状况良好,资产负债结构符合常理,有能力偿还到期债务,此次担保能逐渐增强他们开拓业务的能力,有助于公司总体业绩的提升。

  下属子(孙)公司中实业部分业绩良好:公司经常被市场诟病的是其做实业的能力, 但是相比去年,本年业绩已有显著提升。其中万邦医药主要生产胰岛素等生物制药,按照本次披露的前三季度数据年化后,万邦医药本年收入同比增长约12%,本年利润增长约109%,销售净利率从去年的5.16%提高到本年的9.65%,无论是收益金额还是运营质量都有了显著提高。

  预计其他实业子公司有相同趋势:前三季度公司主业收入增长超过25%,而且公司本年加强运营管理,对大部分子公司的净利率要求达到10%,所以我们预计包括重庆药友(2010年净利率8.50%)、湖北新生源(2010年净利率9.31%)在内的其他子公司,运营质量都会有一定提高。此外公司收购的大连雅立峰和锦州奥鸿今年开始合并报表,预计这两家生物制药公司净利率分别高达50%和40%,将有利于公司总体净利率的提升。

  (1)持有国控7.7亿股:近期国控股价下跌至18.16港元,即使投资者计算复星持股价值时非常谨慎地打到六折(已非常严苛,事实上复星正慢慢的变多地使用国控渠道,具有一定协同作用),也还能对应68亿人民币的市值;

  (2)制药工业:预计今年制药工业净利润将超4亿、增速预计接近30%,按照25倍市盈率即可对应100亿市值;

  (3)PE 投资:公司PE 投资中已上市部分按市价、未上市部分用成本价,对应市值约30亿。

  按上述较保守的估算,公司市值都应该有198亿元(为估算方便,未包括增长很快的医疗器械、医学诊断、生物医药和医药批发等业务),而公司目前市值只有161亿元,我们大家都认为公司价值被严重低估。

  盈利预测:我们维持原来盈利预测,预测公司2011、2012和 2013年每股盈利分别为0.71元、0.71元和0.88元,维持公司买入评级。

  研究机构:瑞银证券 分析师: 彭子姮,潘嘉 ... 撰写日期:2011年12月21日

  12月20日,我们发布《2012年初步展望:是不是能够不太悲观》指出,尽管行业基本面拐点还未来临,但对于部分长期具备竞争优势的公司,股价防御性凸显。我们大家都认为,公司作为增长稳健、自有优质物业比例高、中西部区域门店数量多的行业有突出贡献的公司之一,股价目前已具备较强的防御性。

  目前公司有22家门店分布在包头、呼和浩特、鄂尔多斯(600295)、太原、成都、长沙等中西部富裕二线年来,西部及资源省份人均收入增速居前。我们大家都认为,公司未来两年将享受上述地区消费升级带来的高速增长。

  2011-12年,我们预计公司将扩建改造双安商场,调整升级武汉、长沙、呼和浩特、重庆解放碑及西宁等6家门店。我们预计6家门店2011年收入总计约39亿元,约占2011年主要经营业务收入的25%。其中双安、长沙为公司主力门店,我们预计2011年调整后,2012年上述门店内生增长将有较明显提速。

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